【CPP114】訊：資本市場(chǎng)的包容性越來(lái)越大，使得眾多公司都蠢蠢欲動(dòng)試圖闖關(guān)，其中不乏高科技等代表未來(lái)發(fā)展方向的公司，當(dāng)然，也有著傳統(tǒng)行業(yè)中試圖革新的參與者。

  2019年中旬，造紙公司森林包裝集團(tuán)股份有限公司(下稱“森林包裝”)遞交招股說(shuō)明書。

  事實(shí)上，森林包裝2017年便開(kāi)始上市輔導(dǎo)，2年多的籌備，闖關(guān)能否成功，或許，森林包裝本身的企業(yè)質(zhì)量將起到?jīng)Q定性作用，下面我們來(lái)從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)分析，這家試圖闖關(guān)IPO的造紙企業(yè)，到底含金量幾何。

  01  營(yíng)收凈利拐頭向下

  首先，森林包裝的主營(yíng)業(yè)務(wù)是從事包裝用紙及其制品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，涉及廢紙利用、熱電聯(lián)產(chǎn)、生態(tài)造紙、綠色包裝等多個(gè)環(huán)節(jié)。縱觀我國(guó)造紙工業(yè)的發(fā)展，經(jīng)歷近30年持續(xù)增長(zhǎng)，近幾年基本形成供需平衡格局。

  搭乘行業(yè)發(fā)展風(fēng)潮，森林包裝業(yè)績(jī)也持續(xù)增長(zhǎng)。

  招股說(shuō)明書顯示，2016年至2018年完整年度，森林包裝營(yíng)業(yè)收入分別為11.69億元、21.55億元及24.76億元。2017年及2018年?duì)I收的同比增速分別為84.35%及14.90%。

  可以看出，2018年，森林包裝雖然仍然維持正向增長(zhǎng)，但增速已大幅下滑。

  更重要的趨勢(shì)是，進(jìn)入2019年，政策、市場(chǎng)環(huán)境及行業(yè)發(fā)展等因素疊加之下，森林包裝的營(yíng)業(yè)收入增速已露出由正轉(zhuǎn)負(fù)的端倪。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，森林包裝應(yīng)營(yíng)業(yè)收入為9.41億元，僅為2018年全年的38%，同比下滑22.66%。2019年上半年的業(yè)績(jī)不佳，成為全年業(yè)績(jī)同比下滑的信號(hào)。對(duì)此，森林包裝也表示，預(yù)計(jì)2019年全年或可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 20.90億元，同比下滑約16%。

  營(yíng)業(yè)收入的下滑，也帶動(dòng)了凈利潤(rùn)等指標(biāo)的變化。

  具體來(lái)看，2016年至2018年，凈利潤(rùn)分別為5825.21萬(wàn)元、2.3億元、2.69億元，2017年及2018年凈利潤(rùn)同比增速分別為294.90%及16.96%。同樣，增速大幅下滑。下滑的趨勢(shì)仍在繼續(xù)，2019年上半年凈利潤(rùn)為5801.68萬(wàn)元，同比減少64.98%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為5448.62萬(wàn)元，同比減少61.84%。全年數(shù)據(jù)或也不樂(lè)觀，森林包裝預(yù)測(cè)，2019年全年，公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)約1.30億元，同比下滑約47%。

  森林包裝是否經(jīng)歷高增長(zhǎng)后，已出現(xiàn)拐點(diǎn)，有掉頭向下趨勢(shì)？或許對(duì)于未來(lái)，仍應(yīng)懷謹(jǐn)慎之心。事實(shí)上，森林包裝也表示，由于行業(yè)內(nèi)的部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍有產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，根據(jù)行業(yè)內(nèi)上市公司公告的投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新增產(chǎn)能較大，隨著新建項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，如果消費(fèi)市場(chǎng)未能同步或稍快增長(zhǎng)，則包裝紙行業(yè)將存在一定的產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

  02  2019三大業(yè)務(wù)毛利率齊跌

  我們?cè)賮?lái)細(xì)分看下深林包裝的主要產(chǎn)品業(yè)務(wù)。將森林包裝營(yíng)業(yè)收入拆分來(lái)看，原紙是其主要產(chǎn)品，2016年至2018年完整年度，森林包裝原紙業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入6.85億元、15.06億元及17.77億元，占營(yíng)收比從59.12%上升為72.57%。其次為瓦楞紙板，2016年至2018年，該業(yè)務(wù)收入為2.28億元、2.61億元及2.82億元，在整體營(yíng)業(yè)收入中的占比一路下降，從19.68%下降為11.53%。第三大業(yè)務(wù)為瓦楞紙箱，該業(yè)務(wù)2016年至2018年分別實(shí)現(xiàn)收入2.42億元、3.68億元及3.86億元，在整體營(yíng)收中比例也呈下滑趨勢(shì)，從20.92%下滑至15.75%。

  可以看出，森林包裝的主要業(yè)務(wù)涉及原紙、瓦楞紙板及瓦楞紙箱。然而，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率卻在近幾年中呈現(xiàn)整體趨降的態(tài)勢(shì)。具體看，原紙業(yè)務(wù)2016年的毛利率為14.20%，2017年該業(yè)務(wù)毛利率快速上升至21.82%，但好景不長(zhǎng)，2018年，該數(shù)據(jù)下滑至19.54%。

  瓦楞紙板業(yè)務(wù)毛利率則在2016年至2018年中一路下滑，從22.66%下滑至18.73%。瓦楞紙箱業(yè)務(wù)2016年毛利率為23.84%，2017年上升至25.18%，隨后2018年下滑至23.60%，該業(yè)務(wù)毛利率下跌至2016年水平以下。更應(yīng)關(guān)注的是，進(jìn)入2019年，上述三大業(yè)務(wù)的毛利率齊刷刷的繼續(xù)下降。原紙業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步下滑至12.10%，瓦楞紙板毛利率下滑至12.83%，瓦楞紙箱下滑幅度相對(duì)較小，下降至22.13%。

  縱向來(lái)看，三大業(yè)務(wù)2019年的毛利率均不如3年前。